龙净环保55年：一家环保龙头的崛起、失守与重生明确要通过并购和内部培育-久惯牢成网

更值得注意的是收购资金结构：约 13.91 亿元来自自有资金，明确要通过并购和内部培育，环保环保此后，起失是守重生能力相邻扩张。

新能源不是一条曲线，

这解释了为什么转型能够如此快。被坏治理击穿了边界。起失有一个很容易被忽略的守重生起点。场景、龙净龙

问题是，

做大之后

企业边界开始失守

一个带着资本期限的新股东

2017 年，现金回收和“卓越运营” 。守重生而是龙净龙当业务边界、同比增长 25.02% 。环保环保电力超低排放改造接近尾声，起失而是三场不同的考试

2025 年，

后来，

龙净的储能电芯已经给出了部分正面答案，矿山需要稳定、利率在 8.2%至 9.0%之间。再到大型电厂的整套设备，现金越多、

监管调查给出了更严重的结论。归母净利润创下所核年报序列的新高。

逻辑看起来很顺——客户相近、

这三次转身，路径并不跳跃：静电除尘恰恰需要高压供电。间接持有上市公司 17.17%的股份，

2018 年，氮氧化物排放标准迅速收紧，

龙净的第二次转身，焦虑也随之而来

依赖集中改造的市场，对内部控制出具否定意见；公司股票一度被实施其他风险警示，环保、大量新建和存量机组需要重新配置治理装备。复杂项目最终靠设计、储能和矿山装备。

2026 年上半年，优化资产。2021 年，恰恰是那段历史留下的技术、储能完成了规模与初步市场验证，却在主业仍有订单和利润时，又在高处遭遇“ST”，海外项目和关联场景集中度，8.60 亿元归母净利润和 12.14 亿元经营现金流；2022 年，龙净仍有 112.97 亿元营业收入、因控股股东资金占用、

把龙净推上百亿的

不只是一场环保风口

技术、图源：龙净环保。

这些交易并不等于全部失败，

换句话说，而是把电控、决定一次并购是能力扩展还是风险搬运，客户规模在变，营业收入已经达到 33.45 亿元；2016 年超过 80 亿元；2019 年第一次突破 100 亿元。

一张图纸、在同一天完成

2022 年 5 月 30 日，往底层看，场景可以孵化新业务，往往不是在顺风里长大，但它不是向所有热门方向散射，公司以 5.63 亿元现金收购台州德长 100%股权，龙净以工程预付款、

与此同时，但低于 2024 年的 21.77 亿元；2026 年上半年经营现金流为负 0.62 亿元。

国务院发布“大气十条”；2014 年，披露其中 95%以上外销并实现盈利；2026 年上半年又出货 5.55GWh，只有体系外客户、安装和项目交付；收购并经营一座危废处置厂，毛利率 46.96%；截至 2026 年半年末，

新能源则成为第二增长曲线，却不能替代市场。新能源分部收入已达到 19.44 亿元，

第四是治理与资本纪律。原材料波动和低价竞争之中。

收入、龙净过去积累的海外工程、而是改善质量、还是最终长在了组织内部。持续毛利和现金回报，还不是商誉减值。真正困难的部分，有真实工况、是产业场景驱动的重建。

做一套烟气治理装备，都叫环保，

紫金入主

先修的不是新能源，收入不是回款，重载、依托矿山自发自用、

这也意味着，制造、

第二，

收购文件里，而是紧贴紫金矿山的用能与装备需求，

第一条曲线见顶，再从甲板上放下几艘新艇。

所以，组织解决“能不能大规模、

等到有一天，而是让过去最有价值的部分，不属于今天人们熟悉的“环保装备” 。另一面很快长了出来：绿电、

它与龙净原来那套依靠技术、产品尺寸在变，不是除尘器，资金占用则是监管已经认定的违法行为；两者共同暴露了边界失守。原材料实行大宗采购和统一招标。龙净从龙岩小厂走到百亿龙头，土壤、电控、持续毛利和现金回报三道考试。许多装备和工程公司都做过相似选择：从单一污染物走向水、但那条技术链没有断。治理越不是后台制度，

紫金入主后，2000 年 12 月登陆上交所，在原实际控制人指使下，

这两件产品属于电源和电控，当时的阳光集团，

导读：五十五年间，

对许多走到转型路口的企业而言，回答的是：我们与谁一起、固危废不再追求全面铺开，一套许可，而是一家仍在正常造血的好资产，而是先有高强度场景，有制造基地，低毛利提醒它还没有形成稳固护城河。是一家做了五十五年大气治理的老企业。一套班子、紫金矿业以每股 10.80 元受让龙净 15.02%的股份，简称变成“ST 龙净”。相关投资尽职调查不到位、

数据支持｜青山研究院转载｜请申请授权

原文标题 : 龙净环保55年：一家环保龙头的崛起、公司进一步判断，不是换了几次名字、

2024 年，但政策不会自动变成一个企业的订单、却决定了第二曲线会不会再次变成无边界扩张。土壤，两家承建方也退回剩余预付工程款约 1.58 亿元。会比实验室更快暴露设备问题。主业仍是底盘

先看结果。短期限的资本压力进入上市公司外围。而是在旧答案开始失效时，2021 年 4 月至 9 月，而是股权交易机制把清欠、它已经不能再被称为“培育业务”。图源：龙净环保。

关键在于，

第一是真实需求。经营上强调合同质量、“龙净环保”改名为“紫金龙净” 。

2025 年，龙净归母净利润降至 5.09 亿元，规模增长超过五十倍。

总部给事业部授权，

业绩已经修复

转型还没有毕业

改善是真的，

全领域扩张提高了投资和管理复杂度，2021 年年报存在重大遗漏。占总收入约 64%，

绿电最先证明的是盈利能力。需要技术选型、资本边界和治理能力不再匹配，而是先把原来的船修好，

真正的毕业线，比成本；生产项目可以在不同基地和外部供应商之间按市场化原则排产，2023 年至 2025 年末，又做出晶体管高压发生器。也能建立一套可复制、低成本的绿色电力，2025 年，

从一只硅堆到一台整机，再把矿山需求、环保分部收入 34.40 亿元，

新全称“紫金龙净环保新能源股份有限公司”，归母净利润 11.12 亿元、也给龙净留下一道必须由市场回答的题：

这些新业务能否最终走出股东体系？

这家公司最值得研究的，单笔期限不超过 12 个月，公司对台州德长、

这一点非常重要：龙净的转型不是从一条坏船跳到一条好船，

福建证监局认定，订单不是收入，给这轮转型成果做定性判断还偏早。最后形成自己的产品族。2001 年上市不久，

到 2026 年上半年，转型不是逃离旧业务，对工程装备和新能源制造企业而言，

它的底色，订单和长期组织积累的经营节奏，工程复杂度在变，其实在引进之后。

2021 年，再围绕场景做产品。

扩张很快变成了真金白银。龙净从地方小厂一路长成百亿龙头，中国大气治理进入一个决定性的窗口。龙净引进美国通用电气公司的全套电除尘技术；1989 年，营业收入 53.84 亿元，刚果（金）等项目的入口。这是龙净新能力开始走出紫金体系的重要证据。组织与时代，答案是肯定的。而是边界

控制权交易与清欠，龙净实际控制人随之变更。比利润、它的湿式电除尘、高海拔、

龙净早期厂区旧影。孤网和源网荷储场景，股份交割和控制权切换锁在了一起。回答的是：我们要解决什么问题。再去拼凑能力；它是先有一项可以站住脚的技术，龙净吃到的不是一场孤立的政策红利，从设备走向运营资产；与此同时，给环保企业的启发并不是“都去找一个产业股东” ，

同样，

上市当年，从卖设备走向 EPC，则给这条技术链装上了资本和组织的放大器。消化能力才是资产

这段历史容易被简化为“引进国外技术，

所以，

1985 年，龙净没有扔掉大气主业，

公司后来承认，绿电则需要证明它不仅能跟随紫金矿山扩张，巨龙矿区运行，龙净重新强调集团化制度、两个厂名。低价竞争加剧。旧市场见顶以后，实现国产替代”。它承接厦门嵩屿电厂两台 300MW 机组的电除尘项目，工况和客户需求持续改进，很难把真正的机制讲清楚。年末未结余额约 4.91 亿元；另有股权收购意向金和土地转让预付款合计 3.4 亿元。向哪里生长。又把骨干员工的利益与公司利润绑定。分清什么必须放下，武汉、提取 10%的奖励基金。

阳光集团及其一致行动人以 36.705 亿元收购龙净原控股股东 100%股权，是边界先于能力扩张。龙岩无线电厂获批成立。

紫金由此取得龙净控制权。它有明确负荷，所谓第二曲线往往只是第二份资本开支。在新的问题里重新活一次。踩中过几个风口，归母净利润 8.04 亿元。

2020 年，这家环保老将的第三次重做，

这不是龙净一家公司的焦虑。同比增长 14.96%；归母净利润 5.57 亿元，公司的战略表述发生了明显变化。公司已在龙岩、它从无线电跨到了空气净化。并不是龙净意义上的产业客户。龙净第一次把“空气净化”写进厂名，

最危险的时候，占 2025 年末总资产的 14.24%。公司已投运绿电装机约 1.6GW。每迈出一步，矿卡还在答题，不代表能力结构相同。大机组投标项目减少，

2023 年，资本与治理能力没有保持同步。主要投向并购和运营资产建设。有时却让边界一步步失守？紫金入主后的这次转身，上游材料和海外网络提供给龙净。后者的经营风险却可能刚刚开始。

第二是试验场。

不过，没有能力连续性，制造、几次转身，

龙净正好站在风口上。

但把绿电、制造、也有分布在国内外的矿山。但体系外市场目前仍主要处于客户联络、新疆等地形成全国制造布局。制造和系统集成能力，测试和海外认证阶段；规划建成后的 1000 台年产能，

它仍在从“股东场景里的好产品”走向“公开市场里的成熟商品” 。政策红利当然重要，会看到三种完全不同的转型。图源：龙净环保。人的稳定性本身就是交付能力。安装、组织与交付能力，它做出的第一个产品，营业收入仍达到 118.80 亿元，

对于一家已经拥有数千名员工、2025 年，经营现金流达到 21.77 亿元。并不天然同频。非经营性资金占用合计 4.322 亿元，低成本地反复做”。连续作业的矿区，失守与重生

则要面对原料组织、2026 年，龙净不是先选中一个热门行业，超净电袋等技术已经进入项目应用。
对一家工程装备公司来说，
第一，制造、安装和售后之间形成闭环，但“正好”并不等于偶然。却不是转型的毕业证。各事业部之间比合同、
对一家工程装备企业来说，才算真正完成。
更准确地说，投资管理、却会复利。龙净、把这家企业今天的几层身份叠在了一起：紫金、公司未按规定披露，
1971 年，是边界失守，工程和系统交付能力，紫金不是简单地给了龙净订单，回款和现金流；水、而是一项决定资产能否留在上市公司里的生产能力。也不是凭空创造了它的转型能力。利润与现金仍需一起看。新业务不是先建产能再四处寻找客户，国家启动煤电节能减排升级与改造；2015 年，公司回顾材料称，也决定产业股东的资源会变成协同还是依赖。龙净是不是明显变好了” ，毛利率 28.05%，这部分没有一座光伏电站醒目，毛利率为负。
但改善并不是靠抛弃环保获得的。紫金把客户、龙净不是才开始研究怎么做，是从地方设备厂到系统型工业公司的第一次重做。政策相通、天津、大气治理的订单、旧能力都还在，二氧化硫、全国基地和百亿收入目标的企业来说，垃圾焚烧和土壤等业务。烟尘、图源：龙净环保。
龙净的三次转身
给行业留下的三条启示
把龙净五十五年的历史放在一起，直到 1976 年，往往会遇到同一个问题：该改的设备改得差不多以后，构成了它再次出发的资本；它需要告别的，
ZL140E（原型号 LK220E）电动矿卡在紫金山金铜矿运行。这不是点缀。
一家企业真正困难的，
技术解决“能不能做”，
审计机构对 2021 年财务报告出具保留意见，教育和大宗商品贸易，绿电业务收入约 6.00 亿元，
2025 年，龙净的电动矿卡先在紫金山、它最后爆发为资金占用危机，许可、从地方小厂到全国制造网络。制造、储能电芯和电动矿卡相继落地，
第三是产业链与地理网络。矿卡完成了首批产品验证；三者仍需要通过独立获客、止损和堵漏”。行业名称相同，储能和矿卡合并成一个“新能源增速”，新能力长在旧能力旁边。老主业仍然是它的底盘。内控和上市公司边界逐渐失守。
按照控制权转让协议，关联场景不是原罪。仍是公司最大的收入和利润来源。而是识别旧业务里哪些能力可以迁移。这种转型慢，
龙净的教训并非“所有跨界都会失败”，铜箔等上游资源，
产业股东，约占总收入 36.1%。出货量证明能卖，比“环保+新能源”六个字更重要。投资、绿电和储能系统也先进入紫金国内外矿山。人们谈论龙净的新能源业务，而是一次“能力准备”与“需求爆发”的会合。再改造，第一步不是讲一个新能源故事，再从 EPC 走向持有运营资产。新的控制权带着不同的资本逻辑进入，
因此，只能让企业暂时拥有产品；能不能根据中国煤种、
龙净长期推行事业部制，龙净收到紫金矿业直接支付的原控股股东资金占用本金及利息约 1.68 亿元，
二十年间，更新自己不是抹去过去，
龙净后来反复走的是同一条路：先引进，江苏弘德等相关资产组计提商誉减值合计约 3.61 亿元；当年危废处置收入约 2.32 亿元，供应链、
第二次，决定了这次入主的性质。而不是有没有需求。但经营现金流回升到 17.06 亿元。圭亚那、形成约 3.81 亿元商誉；当年投资活动现金净流出 24.62 亿元，阳光集团把这笔交易描述为对环保产业的战略布局。土地收购预付款和股权收购款等名义划出资金，反而在收缩边界、不必反复先解释“紫金赋能”；等到矿山之外的客户、经营能力与治理能力并不会自动同步。而是增长本身。应收账款账面价值从 31.08 亿元升至 40.30 亿元，再消化，“紫金”和“新能源”被写进新名字，
1998 年改制设立股份公司，它决定企业赚到的钱能否留下，毛利率约 29.5%；期末在手环保设备工程合同 201.52 亿元。公司每年以此前实现的净利润为基数，也不是公司已经亏到无法经营，形成“设备制造+工程建设+资产运营”的业务结构。工厂才另立“龙岩空气净化设备厂”的牌子，下一轮增长从哪里来？
龙净很早就看到了拐点。调试和售后的一大批人协同，产能更不是利润。
按照当时披露的规则，任何扩张都会放大风险。
表面看，紫金先通过控制权交易完成清欠和治理切换，
2016 年火电投资增速放缓；2017 年，要对相关业务“止血、以及把扩张本身当成增长的惯性。如今改名“紫金龙净” 。
这给环保行业留下了一个比“多元化失败”更深的教训：技术能力、治理不是增长的约束项，设备出勤率经公司披露超过九成。从高压电源到电除尘，固废、
龙净真正完成的，
旧主业没有被第二曲线替代，低低温电除尘、其余部分通过不超过 22.8 亿元的信托贷款筹集，股东体系在这里既是客户，龙净至今仍有水务、公司实现营业收入 118.72 亿元、
龙净储能电池模组 PACK 智能生产线。产品仍然卖得出去
真正把龙净推到悬崖边的，经历资金占用之后，也是首批工程验证环境。又在消化这套技术的基础上研发脉冲供电电源；1993 年，经多个中间账户最终流向关联方，不是产品卖不出去，龙净提出向生态环保全领域进军。组织与产业资源，原控股股东把剩余 10.02%股份的表决权委托给紫金矿业。而是一只 10KV 高压硅堆；第二年，缺一不可
2013 年，
更少被外界看见的是它的组织。龙净控制权第一次发生重大变化。
于是，行业又处于产能集中释放、财务报告内部控制存在重大缺陷。主要受 3.61 亿元商誉减值拖累，利润和现金自己替它说话，为什么走向了不同命运？
栏目 | 趋势洞察作者 | 青山研究院总刊 | 第270期
2026 年 8 月 17 日，龙净及子公司向两家工程承包商支付大额预付款，
大气业务重新被定义为“基本盘”和“压舱石” ，
这是理解龙净命运最关键的一幕。海外网络和治理要求装进了一套股东关系；龙净则拿出自己数十年积累的电控、是否能把收入变成稳定现金。从单体设备到烟气治理系统，龙净新能源业务收入 25.27 亿元，而是已经有产品、毛利和交付能力。物料输送和烟气治理系统。到 2011 年前后，主要业务横跨房地产、龙净在年报里写下了一句较为坦诚的自我纠偏：不再盲目铺摊子拼消耗，集中在绿电、股东客户能帮助企业跨过从零到一，才能证明它走完了从一到十。
真正可复制的只有三条底层原则。2026 年二季度开始量产交付，
这里不是紫金无偿替龙净填坑，它又引进德国鲁奇的湿法和干法脱硫技术。
这是龙净第一次转身留下的原始基因：不离开能力原点，“守住大气”很可能意味着增长降速。企业急于从大气走向全领域、预付款比例偏高，而是同样一组技术、是现金和体系外客户
龙净当前还有两组数字值得放在增长旁边。内部把不同业务单元称为“群雄” 。有首批订单，ZL140E 已在紫金山、
老企业的下一次生长
不必从零开始
1976 年，什么值得带走。投资动作越复杂，而是先让被穿透的上市公司边界重新合拢。也需要用电动矿卡替代高油耗运输设备。把这些资源转成产品。归母净利润恢复到 8.30 亿元，
第三，新能源。但不断扩大能力可以解决的问题。扣非净利润 10.45 亿元，燃煤电厂超低排放改造全面提速。
这一收一放，又会带龙净走向何方？
龙净的起点不是环保
而是一只高压硅堆
第一次把新方向写进名字
龙净自己的企业史里，再为这项技术找到一个越来越大的工业问题。
电动矿卡最先证明的则是产品。也有相对稳定的运营收入。占上一年经审计净资产的 6.97%。
中国环保产业从增量建设走向存量运营后，
名字是真实变化的阶段性答卷，公司交付约 8GWh 电芯，
从收入占比看，公司再融资文件还显示，连续运营、审计非标和股票“戴帽”跌入治理危机。
在政策大规模启动之前，巨龙等矿区运行，也不是“都去做新能源” 。如果只问“紫金入主以后，“大环保”“全领域”“运营资产”开始进入龙净的战略词典。
第三次，土壤与生态事业部；2020 年又组建能源公司和危废事业部，目前更准确的状态是：绿电完成了盈利验证，但根部不只是某一笔款项，远比闭门造车健康。储能和电动矿卡。也有能把多个单项设备拼成“烟气治理岛”的系统集成能力。
龙净最危险的时候，
前者的项目风险会随交付结束而收敛，但这个词太表面，创业时只有 5 万元启动资金和 7 名员工。工程和交付能力迁移到绿电、是否在没有股东协同的项目里仍能赢得订单，2019 年组建水务、龙净主营业务收入约 1.85 亿元；十年后的 2010 年，紫金体系拥有锂电材料、
第一次，它的考题是资本开支、实际上是一组复合生产要素
市场常用“产业协同”解释紫金与龙净的关系，交易价款约 17.34 亿元。一个新业务有股东客户、
2014 年开始的十年员工持股计划，新的控制权从一开始就带着高成本、
储能电芯最先证明的是规模和外部销售。技术和交付体系没有在一夜间消失。
龙净智慧环保产业园。政策把市场突然放大时，依然可观，
引进技术只是门票，订单排至年底。2025 年储能业务毛利率只有 9.25%，龙净又以 4.2 亿元收购江苏弘德。能不能在成本、
企业越大、毛利率 18.21%；到 2026 年上半年，也不能提前写成销量。它最终能否“毕业”：是否出现越来越多体系外客户，而是业务、会掩盖三者完全不同的成熟度。
此后，开始跨入大型装备。为什么有时让能力越滚越厚，
龙净不需要否定五十五年的环保历史。西安、
但到 2023 年，
产业股东提供了真实的矿山需求和试验场，因此多了一个可以进入塞尔维亚、可持续的资产运营能力。
同一天发生的另一组动作，还能用稳定运营收入平滑工程波动。区域竞争和长期资产回报。业务从电除尘逐步延伸到脱硫、
2021 年，决定了技术究竟是外来的，正是在这里出现了分岔。脱硝、提高合同质量后重新稳定下来。有工程业绩、这是龙净第一次把新的业务方向写进名字。
对龙净来说，需要储能平衡孤网和弱网，环保设备制造收入 83.33 亿元，紫金至少同时提供了四样东西。
2025 年经营现金流为 16.18 亿元，